2025年03月21日 23:16:22
“这是价值事务所的第1816篇原创文章”
最近所长盘点了疫苗行业，列举了国内疫苗绝对一哥智飞生物的近况，让大家再次认识了疫苗行业的特点，行业本身前景十分光明且竞争格局固定，但是由于行业自身原因，企业不时会出现“业绩寂静期”，没读过的朋友在后台消息对话框输入“智飞生物”就会自动蹦出来过往研究合集。
今天我们再追踪一下国内疫苗行业其他几家龙头企业。
01价值事务所康泰生物
这几年是国内疫苗行业的小年，全国疫苗批签发的批次从2021年起就逐年下滑，2024相比2023又有14%的降幅。国内所有20个大类的疫苗，除了带状疱疹有**增长、甲肝乙肝有30%增长外，其余不是装死不动，就是大幅下滑，重点大品种HPV的降幅达到68%，肺炎下滑了39%，连流感都下滑了2%，这段时间整个疫苗行业的日子都很难过。
所长要吐个槽，这两年难道不是流感大年么？为啥大家既不打流感疫苗也不打肺炎疫苗？
同智飞生物一样，康泰生物2024年的日子也不好过，全年扣非净利润为2.05-2.9亿，较上年同期下降71.61%-59.84%。
本来前三季度扣非净利润3.04亿、同比下滑49.27%已经很惨了，结果全年预告更惨，不出意外Q4应该是亏钱了。其实看到康泰生物这样的业绩所长感到挺奇怪的，因为就批签发数据而言，2024年康泰的整体数据都蛮可观的。
康泰的大品种13价肺炎全年批签发同比增长22%，2023年底又新上一个大品种二倍体狂苗，这款产品的批签量从2024Q2开始持续大幅增长，一举超过经营多年的康华生物，全年累计比康华多8个批次。
两款头部大品种的批签发数据都这么感人，其余对营收贡献较大的苗，乙肝有32%的增长，就四联苗略微下滑，可下滑得也并不多。
另外公司的水痘疫苗在2024年4月上市，是一款不大不小的重磅产品，但这个领域玩家有点多，康泰全年也只有3个批签发，对营收贡献有限，未来能有多少也不好说，但不论如何至少是个增量。
这里也附一张图让大家看看2024年国内终端销售额Top12的疫苗情况（10亿以上的品种），大家可以结合前文信息参考。
虽然批签发不等于销售量，但只有批签发了才能销售，可以说是销售的前瞻指标，而且甭管是企业还是监管单位都不傻，一般也都是跟着市场的需求进行批签发的。
从批签发的情况来看，康泰2024年的表现不错，尤其是人二倍体苗。公司前三季度的业绩也是逐季度好转的。
Q1实现营收4.5亿元，同比-40%；归母净利润 0.5亿元，同比-74%。
Q2实现营收7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）。
Q3实现营收8.16亿元（同比+11.21%，环比+8.76%），归母净利润1.86亿元（同比-0.46%，环比+66.94%）。
按道理说，Q4应当更好才对，结果Q4反而亏钱了，是四个季度中最糟糕的。康泰在业绩预告中说了这么一句话，“报告期内因受市场竞争、降库存等因素影响，公司营业收入较上年同期有一定程度的下降；叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023 年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使 2024 年度净利润较上年同期下降。”
难道是Q4进行了大额计提？给财务来了个洗澡？这一切只有等最终年报出来才能知道。
后续研发管线方面，康泰同智飞一样是当下国内疫苗企业中最丰富的，整个2024年，发布公告的值得关注的研发进展也是最多的，这里所长就只讲比较有希望的稍大品种，像流感这种卷得要死的细分就不讲了。
2024年月1日，口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)开启Ⅱ期临床试验。
2024年4月11日，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)申请生产注册获得受理。
2024年11月25日，20价肺炎球菌多糖结合疫苗开启Ⅰ期临床试验。
2024年11月25日，麻腮风联合减毒活疫苗开启Ⅰ期临床试验。
就批签发情况来说，康泰近两年的日子应该是好过的。看管线的情况，长期来看应当也还不错，基本每年都有不错的品种上市，2025年会有IPV （脊髓灰质炎，2024年国内销售额排第十二），2026预计有新五联苗（2024年国内销售额排第六），后续还有新四联苗、五价口服轮状、20价肺炎等大品种（甲肝流感这种卷得要死的所长自动忽略）。不过近期业绩的确有点奇怪，这一切只有等2024年报以及2025一季报来解惑了。
02价值事务所沃森生物
当下智飞的大品种是HPV+带状疱疹，康泰的大品种是四联苗+13价肺炎+二倍体狂苗，沃森则是13价肺炎+2价HPV。
但HPV可以说已废，整个HPV市场相比2023年基本缩水一半，即便是王座上的9价HPV，2024Q4也是萎缩了近90%。不过相比起同行万泰和智飞，沃森HPV的下滑情况相对还较好，2024全年批签发只跌了44%，这里面很大一部分原因在于此前沃森卖得也不如万泰和智飞好。
HPV市场断崖式下跌，这边13价肺炎表现也不佳，一边是新晋对手康泰批签发增长，另一边是老牌对手辉瑞死灰复燃，叠加国内新生儿数量下降导致的需求下滑，沃森的13价肺炎批签发同比下滑76%。
两个大单品表现均不佳，致使沃森全年实现营业收入约28.6亿，较上年同期下降约30%，扣非净利润1.1-1.5亿，同比下降74% - 81%。
看沃森2024年的研发进展，也是相当倒霉，上半年都是各种终止（终止各种新冠疫苗），下半年的研发进度基本都和海外相关。
2024年8月5日，双价HPV疫苗通过WHOPQ认证。
2024年10月10日，收到双价HPV疫苗印度尼西亚产品上市许可证。
2024年10月23日，收到13价肺炎球菌多糖结合疫苗阿曼产品注册证。
唯一一个国内的进展就是2024年底破伤风苗得到临床试验批件，但这个苗也并不是什么大品种。
从沃森当前的管线情况看，青黄不接也比较严重，因此更多选择将宝押到海外，虽然管线中还有9价HPV即将上市，但现在智飞的9价都卖不动了，还有万泰等一大堆国产对手虎视眈眈，所以大家对这款苗在国内的表现还是降低点预期为好。
说到海外，其实现如今不少国内企业都把手伸向了海外，一方面国内新生儿数量下滑严重，另一方面也因为存量老苗实在太卷，新苗一时半会又上不了市。在出海方面，康泰和沃森的布局较为一致。按照沃森近期投资者交流的说法，2023 年公司海外销售收入已达全国疫苗出口总金额的 22%，2024 年上半年海外销售收入超过了 2023 年全年总和，国际市场销售额创历史新高。
这也是为什么重磅产品在国内严重受挫的情况下，沃森的营收还能相对稳住。照此进度，可能用不了两年，沃森海外的营收就会超越国内，成为拯救公司青黄不接尴尬境地的大救星。
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