2025年03月18日 08:14:34
“这是价值事务所的第1812篇原创文章”
阿里应该可以说是国内乃至全球最重要的AI玩家了。一方面阿里云的规模在国内乃至全亚洲排名第一，在国内的市占率达到35%以上，且在成本、规模和利润率方面表现优异，增速是行业平均的数倍；另一方面，其Qwen大模型在性能上可以说是无可争议的国内老大，只是性价比不如DeepSeek的开源版本，但不论性能还是服务方面，阿里还是比DeepSeek好得多，否则苹果在国内也不会选择Qwen作为合作方；此外，阿里本来就是国内最大、最具代表性的互联网企业，在C端有无数应用场景，拥有淘宝、支付宝、高德地图、优酷等系列国民app，手握数据无数。
因此，要讨论这一轮“AI工业革命”，阿里绝对是绕不开的企业，今天就通过阿里对AI的看法以及布局结合其近期的财报来重新认识一下阿里。
01
价值事务所
AI带来的全新逻辑
阿里云可以说是阿里当前所有业务中最直接受益于AI的，也是近期交出的财报中最亮眼的部分，直接让市场对整个阿里开始了市值重估。
云计算实现收入317.42 亿元，同比增速重回两位数达到13%，远高于市场预期的9.7%。按照阿里的说法，里面AI 相关产品收入已经连续六个季度保持三位数的同比增速，增速远远超越公司原来的判断，2025年春节后，推理需求更是迎来井喷，新增客户的需求60%、70%甚至更多都是用在推理上面。随着各行各业对于 AI 技术的快速应用，阿里云的客户基数、使用场景、应用的行业都会迅速扩大，不仅会推动营收增长，更是会带动利润率的提升。
因此，阿里云的经调整EBITA实现了33%的同比增长，利润率环比提升0.9pct达到9.89%，已成为阿里集团内部除传统淘宝电商业务外最赚钱的存在。要知道，在过去相当长一段时间内 ，阿里都是靠国内电商业务补贴其余所有业务，而云业务又可以说是里面最大的亏损大户，现如今云业务已成为一个不错的利润来源，不出意外的话，未来会成为比国内电商业务大得多得多的存在。
资料来源：iFinD为什么这么说呢？
因为一旦AGI得以实现（AGI是通用人工智能，就是具备与人类相当或超越人类的通用智能系统，可像人类一样解决各种问题），AI就板上钉钉一定会成为全球最大的产业，有替代当下全球至少50%GDP构成的可能，当下全球GDP中有50%的支出是就业者的劳动工资支出（脑力劳动也算在内）。
根据阿里近期投资者交流的说法，未来90%以上的token将在云计算网络上生成（token是AI处理的基本单位），因为这么巨大的模型所计算的量只有在云计算网络上才会具备最高效率。换句话说就是，AI要想实现，前提就是基于云计算，如果AI成了全球最大的产业，那么与之穿一条裤子的云计算又会膨胀到什么程度？
另外，阿里本就是当下大模型性能方面无可争议的国内老大，阿里集团内部的目标就是将追求 AGI作为首要目标（现在的大模型其实已经有了一点AGI的影子）。毕竟未来一切围绕AI的商业模式，其实都只是AGI 提升过程中产生的衍生机会，这轮 AI革命的核心主线其实就是智能能力提升。
对于AI的商业模式，阿里认为虽然AI发展迅速，超过所有人预期，但现如今整体还处于非常早期，所以在商业模式上看得还不是那么清楚，不过可以肯定的是，未来随着AI智能的提升会出现非常多机会，尤其是当 AI 大模型可以替代足够多工程师和科学家的时候，商业变现肯定会和现在不一样。
即便当下还处于非常早期，已经可以看到很多激动人心的机会。按照阿里的说法，首先生活消费的入口，淘宝内部有很多研发项目后续会陆续推出，AI 技术对消费者互动、促进交易效率、用户使用时长、用户价值都有巨大的提升空间。
其次，对夸克、高德等To C的产品可以进行全面提升，尤其是高德，在AI工具介入后完全有机会成为生活服务的入口。
说到高德有机会成为生活服务入口，对此所长是毫不怀疑的，因为注意到近期自己也开始越来越多地使用高德地图，以前只是用于目的地导航，但逐渐打车开始用高德、找美食也开始用高德（高德上有地区美食排行榜，会和美团对比着用）、订酒店机票也开始用高德，总之，高德地图的使用时长比起以前大大增加了。
阿里巴巴的本地生活服务重心是放在支付宝上的，曾经的口碑也是在支付宝上给了一级入口，但所长始终总觉得本地生活相关和支付宝有点违和，而且此前给口碑堆了这么多资源也确实没做起来（后面默默把口碑从支付宝一级入口拿掉了），所长一直认为阿里巴巴在本地生活这块和美团打胜算不大，甚至未来都不一定能打得赢京东，但现如今，高德地图的加速进化让所长的看法有了些改变。
本来高德就有希望切入本地生活，待日后AI全面介入进行优化，还真有希望让阿里在这块做出成绩来。
其三就是阿里的to B 资产，比如钉钉、阿里云。按照阿里的说法，未来 SaaS 和企业内部软件都会变成 AI Agent 驱动，未来企业内部系统会逐渐变成相当多 AI agent 相互链接、调用来提升效率，甚至帮助企业提升决策工作，有大量 SaaS、PaaS 升级的机会。
总之，这一轮AI带来的全新变革，阿里大概率是里面最大的赢家之一，其在大模型方面一路领先的概率是相当高的。也正是看到了AI带来的全新机会以及公司明显的优势，阿里才会如此下“血本”的投入，按照阿里的说法，未来三年，集团在云和 AI 的基础设施投入预期将超越过去 10 年的总和。根据相关券商估算，这个数字大概会达到3600亿。
02
价值事务所
拐点显现
过去很长一段时间里，阿里都是靠国内电商业务补贴其余所有创新业务，国内的淘天其实是阿里最大的基本盘。过去几年，淘天一方面受大环境疲软的影响，另一方面又受到拼多多和抖音的双重夹击，市场对阿里的信心显得有点不足，虽然过去几年整个互联网行业都跌得很惨，但阿里可以说是尤其惨，核心原因就在这里。
但从近期财报我们可以看到阿里除了云业务外的其他拐点。
从好几年前开始，阿里就不再公布总交易金额GMV，而是用客户管理收入CMR代替，CMR就是阿里从B端客户这里收的总费用，包括服务费、广告费、交易佣金等等，相比三季度同比增长2.5%，四季度阿里的CMR同比增幅大幅提高到9%，大大高于市场预期的5%-6%。
四季度宏观全口径社零的增速是3.5%，阿里9%增速的CMR可以说大幅跑赢了大盘。
另外，其实整个电商行业的渗透率已经到顶了，哪怕有社交电商、腾讯等的入局，也已经到顶了，2024年整个电商行业的整体渗透率相较于2023年是有所下降的。在这种大环境下，阿里仍能与大盘增速保持同步甚至时不时还更胜一筹，充分说明其地位稳固。
淘京抖快拼各有各不同的逻辑，差异化非常明显，大家在多快好省方面都有自己的侧重点，满足着不同用户的不同需求，并非是非此即彼的取代关系。当新的电商平台模式出来，或许会对淘宝产生一定冲击，但待后续进入稳态后，应该还是各有各的战区。从这些年的MAU以及通过CMR情况倒推的GMV数据来看，淘系一直都是全国最大的零售电商平台，没有之一，其MAU整体还呈现增长趋势，并没有因为竞争对手的出现而下滑。
资料来源：iFinD“万能的淘宝”作为货架电商的代表，天猫作为所有品牌必备的旗舰店，在电商这个领域的地位一直还是蛮稳固的。另外值得一提的是，目前阿里的88会员用户数量已增加至 4900 万，他们的客单价比大盘高五倍以上，且用户粘性和忠诚度更高，这部分用户可以说是淘宝最夯实的护城河之一。
除了基本盘淘天企稳外，其余的业务也陆续看到了盈利的希望。近段时间阿里剥离了不少非主营业务，比如大润发、银泰百货。阿里的亏损业务确实有较大较明显的改善，最典型的本地生活，2024财年以前利润率都是巨亏几十个点，现在已经收窄到几个点了；菜鸟目前虽然还有些反复，但整体盈利已经比较稳定；大文娱的亏损收窄也比较明显，现在亏得比较多的就是国际电商。
资料来源：iFinD但国际电商的增长也非常快，按照公司电话会交流的说法，其国际业务的盈利路径是比较清晰的，预期下一财年海外电商业务会实现单季度盈利。其余的大部分亏损业务都预计在未来 1 到 2 年内达到盈亏平衡，并逐步开始贡献规模化的盈利。
以前是1拖N，且1越发呈现出一些疲态，现如今变成了2拖N（国内电商+云计算），而且云计算的天花板比电商高的多得多，未来的1-2年内，阿里又会从2拖N蜕变成2+N，这是不是很让人期待呢？
03
价值事务所
写在最后
这个周末中办、国办提出的《提振消费专项行动方案》，所长觉得非常超预期，值得同大家好好讲讲，虽然阿里以云计算为代表的各项业务非常值得期待，但其业绩短期还是同国内消费大环境息息相关的，所以就借阿里的楼同大家讲讲这个方案。
这个方案是两办规格，级别可以说相当高，而且在不少地方都有相当强的预期差。比如三胎放开力度不小，也说要研究建立育儿补贴制度，本来前不久呼市的育儿补贴细则就已经让市场大为振奋，力度不可谓不大，这下看来，大概率用不了多久就会全国铺开，有呼市这个先锋外加两办这个规格，整体力度应该都不会低，市场对人口的悲观预期逆转有望了。
另外首次提到了股市，明确要多措并举稳住股市、拓宽财产性收入渠道。是的，股市好消费才好早已是共识，毕竟绝大多数有闲钱的家庭才是消费的主力军，这些家庭的不少资产都配置在股市以及其他金融相关领域，这些领域都是息息相关的，只有大家看到股市好、自己的资产在涨，才有动力和意愿去消费。
此外，首次提到了游戏。此前游戏一直处于被打压的状态，即便后面有政策提及纠偏，但力度都差点意思，现在这么高规格下来，更是明确了“拉消费才是首要目标”这一态度，以及还有促进AI+消费等等说法。
总之，咱们国内的经济底子本就很好，老百姓也不是没钱，这从居民不断攀升的存款金额和被买爆的国债就可以看出来，钱是不缺的，大家差的只是点信心，而信心完全可以通过高力度政策来扭转，其实去年9月就扭转一波了。这几年因为大家对大环境、消费的预期降至冰点，所以整个大消费板块可以说是跌至了低谷，都说股市惨，其实股市的大消费更惨，而香港市场的大消费则是惨中最惨，不少极具成长性大白马竟都硬生生跌成了红利股。
现如今有这样强悍的政策出台，外加这阵子国内经济本就不断好转以及香港大消费极度低估，所长觉得真心可以把香港市场的大消费关注起来，如果不知道怎么选择又害怕担风险，那么港股消费ETF（159735）这样的一篮子解决方案就是相当不错的选择。
我们今天讲到的阿里巴巴也是港股消费ETF（159735）第二大重仓，其相当于一键打包香港市场优质消费企业，让我们普通投资者可以省心省事参与国内消费大复苏的浪潮，关键还能拿得住、拿得多。
如果对阿里巴巴、近期（包括周末）陆续出台的消费政策感到振奋，对国内未来的经济预期持乐观态度，完全可以把这款ETF关注起来。
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